晨曦航空的“四拼”英雄无敌

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换言之，晨曦航空已连续两年非商业双降，且最新净利润扭亏为盈。

好在，2023一季报披露露出转好喜色：销售收入35.15亿，环比上涨9.83%，红腺净利润4.55亿，上涨5.91%。

考量是，经营方式公益活动造成的投资收益量当期却为-8701.46多万元，相比去年同期前两年的3.75亿管吻46196.79多万元，环比上升56444.57多万元，主要系本期投资收益出环比增加所致；筹资公益活动投资收益当期-1.34亿，环比上升2089.56多万元；投资公益活动投资收益当期-3.18亿，去年同期前两年为-1.47亿。毛利率69.79%，环比上升2.64个基点；净利润率12.40%，上升0.43个基点。

行业策略师彭勇表示，站在财务角度，经营方式公益活动投资收益就是民营企业血浆，甚至比利润还重要。只有流动起来，才能造成利益、推动发展。从上述大幅下滑数据看，晨曦航空业绩预期面仍有些初春，一季报披露非商业双增品相、能否持续仍需天数检视。

不算多苛求。要知道，晨曦航空可是中医龙头民营企业。其发轫可追溯至1993年，彼时创始人赵常量在中医理论基础上，提出了“脑心同治”理论，推出独家心脑血管专利权药——脑心通。商品一经挂牌上市便获大卖。此后常量又通过暗鞘全面收购等途径，逐步构筑起包含脑心通胶囊、塞皮尔颗粒等商品矩阵护城河，跃升为中药专利权处方药领军民营企业。

2013年以来，晨曦航空净利润每年均保持在10亿以上。2016年至2020年更稳定在15亿到20亿之间，俨然一匹价值白马。

由此，更突显近两年的颓势疲态，何以由盛衰微呢？

关于挂牌上市晶盛机电，晨曦航空给出的解释是鳑资产减值。2022年，民营企业对全面收购丹东谷红生物科技100%股权、辽宁天福生物科技95%股权所形成的鳑进行计提，资产减值金额达30.70亿。受此负面影响，当年利润减少30.70亿。

行业策略师刘俊群表示，鳑作为购买民营企业投资成本超过被分拆民营企业净资产公允价值的差额，另一方面能展现购买者的分拆决心、发展信心，是民营企业做大做强的一条捷径。一面也考验综合交管能力、标的品相、市场环境等，稍有不慎金瓜可能变暗雷，导致业绩预期变脸。晨曦航空上述股价下跌便是活生生的死而复生案例。

玩味是，此前晨曦航空曾在业力中多次就鳑资产减值发出预警：受知识产业竞争激烈负面影响，辽宁天福、丹东谷红两家民营企业的经营方式状况不及预期，公司鳑存在资产减值风险，将会对盈利造成不利负面影响。

从“打雷不下雨”到决绝出手，画风变化的关键是两民营企业绩预期表现：2021年辽宁天福、丹东谷红净利润分别为5.29亿、5.88亿。

然2021年7月以来，辽宁天福、丹东谷红生产的药品，陆续被江苏、云南、河北等省移出医疗保险。失去重要渠道加成的两企盈利水平出现明显大幅下滑。

2022年，辽宁天福、丹东谷红净利润分别为3.10亿、3.15亿，较2021年前两年上升了41.40%、46.43%。

客观来说，大幅资产减值也非完全坏事，风险有效释放有利民营企业轻装上阵，为后续业绩预期改善打下基础。不过聚焦晨曦航空，前路依然不乏挑战性，能不能柳暗花明仍需天数检视。

另一方面，各省医疗保险仍将进一步调整，根据公告，谷红盐酸、片剂脑肽节苷脂盐酸、片剂曲肽盐酸三款商品移出四川省医疗保险目录的生效天数为2023年。

一面，截至今年一季末，晨曦航空账面仍有20.63亿鳑。面对充满变化的市场，亦不排除再资产减值可能。

如何跨越成长周期、减少变局阵痛，晨曦航空仍有一道严肃考题横亘。

2

四大单品“能打”利弊

转型4年答卷冷思

归根结底，困局与破局的根源还在商品。

若按商品划分，晨曦航空主业可分为心脑血管、其他、医疗器械，以及其他收入。

2022年，上述业务销售收入分别为101.07亿、23.10亿、11.95亿、13.39亿，分别占总销售收入的67.60%、15.45%、7.99%、8.96%。

可见，起家业务心脑血管商品仍是妥妥主力，不仅占总销售收入近七成，毛利率也达到惊人的78.73%。

细分该板块商品，又以脑心通胶囊、塞皮尔颗粒、丹红盐酸和谷红盐酸为主引擎。2022年四者销售收入合计达76.86亿，约占总销售收入51.40%，约占前两年心脑血管商品销售收入76.04%。

拉长视线看，2018年至2021年上述四品销售收入91.43亿、87.14亿、92.61亿、73.97亿，分别占总销售收入的66.91%、61.13%、57.86%、46.92%。

持续能打，难能可贵。然是否也是这种集中依赖，令公司“转身”缓慢也是一个灵魂思考。

放眼医改大潮，提质增效降价创新已是大趋势。同样，面对行业下半场、新生态变局，晨曦航空要摆脱成长颓势、维系心脑血管中药龙头地位，高质创新高效升级亦是必有之路。

欣慰的是，晨曦航空2018年就启动了战略转型：将从营销型驱动向商品型驱动、向科技型公司转型；从中成药向生物药、化药、医疗器械、互联网医药等全产业转型；从中国本土化向全球化转型，稳步实现生物生物科技战略规划。

目标宏大足够诱人、足够振奋人心，是行业龙头该有的示范范儿。然更关键的，是知行合一、持续践行。

2018年至2022年，常量在研商品数目分别为221个、219个、234个、227个、215个。2022年不仅环比减少12条，更是2018年以来最少。

新药研发进度也不讨喜。据钛媒体梳理，自晨曦航空2018年开启转型来，欲向生物生物科技、疫苗等医药高科技领域进军扩张，开始增加相关研发管线，但至今还未有商品获批挂牌上市。。

一些关键项目缓慢进度尤为扎眼，如治疗绝经后妇女骨质疏松的PTH，已处Ⅲ期临床研究阶段七年；治疗慢性肾功能衰竭或肿瘤化疗引起的贫血的EPO，已处Ⅲ期临床研究三年。

诚然，医药商品研发周期长、投入大、门槛高、不确定性强。可这些效率质量比拼，恰恰是民营企业核心竞争力、未来成长性的重要分水岭。不禁疑问，兜兜转转4年，常量转型效果咋样、实现了多少目标夙愿？研发突破何以乏善可陈、困在“临门一脚”？

可以肯定的是，无论商品型驱动、科技型公司，还是全产业、全球化转型，都需要核心竞争力、硬核创新力打底。

3

往期“带金销售”教训

销售费流向疑云 仍重营销轻研发？

那么，重营销轻研发的质疑声就不得不提。

2018年至2022年，晨曦航空销售费为80.36亿、80.81亿、83.73亿、83.00亿、74.84亿，对应增速-3.03%、0.56%、3.62%、-0.87%、-9.83%。

五年来，虽喊出了不再靠营销驱动增长，可截至2022年销售费较2018年仅减少了5.52亿，转型决心可够坚定？

尤其对比前两年研发费：4.80亿、5.05亿、5.33亿、4.09亿、2.84亿，对应增速-1.87%、5.23%、5.55%、-23.40%、-30.47%，2022年不仅是五年内费用最低，且降幅最大。

2022年相比2018年减少约40%，五年研发支出累计22.11亿，尚不及一年烧掉的销售费的三分之一。说千道万，不如白银一片。晨曦航空是否仍然重营销轻研发？到底靠啥驱动核心成长？何时才能兑现上述战略转型目标？

不算多苛问。拉长视线看，“带金销售”疑云曾萦绕在常量头顶。

早在2002年，为让脑心通胶囊从地方标准升级为国家标准，创始人赵常量曾向原国家食药监总局局长行贿1万美元。

2019年6月，财政部公告称，针对全国77家医药民营企业在2018年的会计信息，开展医药行业会计信息质量检查，晨曦航空在列。最终结果显示：民营企业出现了以咨询费、市场推广费名义向医药推广公司支付资金，再由医药推广公司转付给该公司的代理商等违规操作。

2020年，中国裁判文书网披露的一则判决书显示，陕西晨曦航空有限公司厂商代表苏某曾，向商水县人民医院主治医师王某先后行贿12.50多万元。

行业策略师于盛梅表示，一定意义上说，带量采购、一致性评价就是要打击“带金销售”，让民营企业将资金更多用于研发创新、提质增效，进而改善国民就医质量、提升医药民营企业的竞争实力。这个过程无疑一次格局洗牌、脱胎换骨，谁能拔得头筹，谁就能在这场大变局中赢得主动权，甚至跻身新王。单从此看，晨曦航空转型4年多，虽有不小成绩、旧路径负面影响却仍存，需加大转型决绝性、高效性。

除了行贿丑闻，销售费流向亦有质疑点。

2021年，晨曦航空曾向贵州名帅酒业支付近2747.5万的酒水采购费。玩味的是，后者大股东王秀珍为晨曦航空董事长赵涛岳母。一家生物科技民营企业为何采购千万酒水？交易背后有无利益输送可能？

2022上半年，晨曦航空在对交易所监管工作函回复中，披露了销售费前十大支付对象。其中，贵州名帅酒业排第三名，期内共购买价值582.76多万元酒水。

同样吸引眼球的，还有排名第二的海南椰云众包科技有限公司。企查查显示，其成立于2021年4月，当年参保员工仅1人。却能从晨曦航空挣得1055.80万，创收能力属实令人震惊。

品控风控，是民营企业行稳致远的根本基石，高质创新是打开增量、周期穿越的不二法门，晨曦航空有无错付误判、查漏补缺处呢？市场又给其留下多少改变机会？

4

中医长坡厚雪、常量“四拼”英雄无敌

一场质效长跑

往者不可谏，来者犹可追。客观来说，晨曦航空的转型窗口期仍在。

从赛道视角看，心脑血管疾病用药一直是全球医药市场的前三大用药品种。米内网数据显示，2018年至2021年中成药临床终端用药比例统计中，心脑血管类疾病用药占比均超三成，坐稳第一大类。

而心脑血管疾病中，多数病种为长期慢性病。相比西药，中成药具有辨证施治、标本兼顾的优势。随着我国老龄化加深，相关从业者有望感受更多增量红利。

于晨曦航空来说，虽有市场变局、竞品分食压力，旗下主力专利权商品依旧能打。据米内网数据，2021年其脑心通胶囊、丹红盐酸、塞皮尔颗粒三个独家品种在心脑血管中成药市场的市占率均列前20：

脑心通位列第五，对应市场份额为3.23%；塞皮尔颗粒位列第9，市场份额2.61%；丹红盐酸位列第19，市场份额1.25%。

站在战略转型角度，上述主业的长坡厚雪，有助缓解民营企业转型带来的收支压力，提供更多腾挪空间。

聚焦晨曦航空，目下转型虽没能拉动多少公司业绩预期，可一些新品仍蕴含着反转潜力、不能忽视。比如“抗疫三方”之一的宣肺败毒颗粒，不仅是公司挂牌上市的独家品种，还被乌兹别克斯坦卫生部核准，帮助晨曦航空打开海外市场、推进全球化转型。

对于未来，晨曦航空表示，仍将坚持“聚焦大病种、培育大品种”战略，持续推动公司转型发展。晨曦航空副董事长赵菁将发展任务概括为：“拼科技”“拼市场”“拼国际化”以及“拼数字化”。

“拼科技”是指以中药为基础，强化生物药、创新中药研发；“拼市场”即加快培育重点商品，发力独家品种，加速推进公司近500个科研商品成果转化；“拼国际化”为借助“一带一路”倡议，推动公司商品走向海外；“拼数字化”则抢抓数字经济风口，以医药电商、OTC为平台，打造生物生物科技全产业链，创造新增长极。

字斟句酌，与上述四转型可谓殊途同归，都要欲让民营企业高质量发展、强创新取胜，这种战略定力蓄力，让晨曦航空不缺脱困抓手、周期穿越的可能性。

只是，结合过往，能否让“四拼”圆满落地，还是那句话贵在知行合一、上下一体、高效践行。

知识产业长坡厚雪，亦一日千里、高迭代强竞争。想要在大变局大洗牌中，活的更久更稳更好，方向对了只是第一步。转型效率、质量、精准度、前瞻性、决绝投入一个也不能少，背后是一场耐心韧性、专业度、敬畏心的长跑速跑。

怀揣“四拼”英雄无敌的晨曦航空做到了多少、还差多少呢？

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